趋势研报:技术形态破位杀跌调整趋势不改

  公司地处江苏省著名酒乡淮安,属于黄淮名酒带,旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌,年产白酒 3 万余吨。公司深耕江苏省白酒市场,占江苏白酒市场份额 15%左右,省内收入占公司整体营收的 94%。1984 年第四届全国评酒会上高沟酒荣获浓香型白酒第二名的佳绩,具备名酒基因。公司实际控制人是涟水县人民政府,截至 2019H1 持股比例 44.72%,主要管理层均有持股,利益与公司充分绑定。

  目前公司在省内白酒市场占比 15%左右,仍有较大的提升空间。具体而言,面对洋河的省内聚焦和省外品牌的加强投入,2018 年以来公司仍在南京市场取得爆发式增长,我们认为苏南,徐州等地发展较薄弱有望复制南京的经验接力增长。

  省外:地产酒的省外开拓,核心即如何在省外市场增强品牌知名度。公司以“缘文化”差异化定位,对于公司省外市场品牌力的打造具有较好的记忆点和宣传点。此外公司重点拓展徐州市场,希望通过在徐州市场形成消费氛围,实现对淮海经济区(山东,河南,安徽,江苏)的辐射,发挥桥头堡效应。

  猪苗:口蹄疫疫苗领跑者,补栏确立利好销量回升。公司共拥有 7 大类产品,其中口蹄疫类疫苗占据主导地位,猪圆环近 5 年增速迅猛。公司口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一,未来依托先进的生产技术及优秀的研发能力,公司口蹄疫市场苗占有率有望稳定在 50%。2017 年公司并入辽宁益康,猪用疫苗板块新增猪伪狂活疫苗、猪灭活疫苗、猪活疫苗三大类,我们认为公司猪苗有望受益于行业补栏的恢复及猪价上行带来的散户覆盖率提升,公司产品销量有望在未来 2 年随生猪存栏回升。

  禽苗:并入老牌禽苗巨头,量价齐升拓宽利润空间。公司目前禽用疫苗的主要品种为禽苗灭活苗、禽苗活苗及禽流感疫苗。2019一码中特网,公司禽苗板块一直维持良好销量增速,并入辽宁益康后带来生产线扩容,产能实现翻倍发展。当前禽类受益于非洲猪瘟我国肉类蛋白缺口较大,产能在高盈利环境中不断释放,禽用疫苗市场 19 年有望继续维持 30%左右增长。我们看好公司禽用疫苗板块持续释放业绩。

  科技产业园:园区竣工在即,静待产能释放。公司“生物制品智能化工厂新模式应用” 项目将帮助公司持续领跑国内行业。目前产业园口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工,灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过 GMP 静态验收。我们认为疫苗生产企业的核心竞争力取决于研发能力,未来公司有望持续领先国内同行一个身位,以过硬产品质量和成本护城河延续龙头优势,研发优势+叠加外延式并购打造中国版“硕 腾”。

  军用电子元器件骨干企业,聚焦主业成效显著。公司是中国电子信息产业集团下属军工企业,在军用电子元器件领域布局广泛,2019 年 5 月剥离了整机与零部件业务,新型电子元器件业务的主导地位开始突出,拖累公司盈利水平的因素得到解除,未来盈利能力有望提升。

  三重因素叠加,军工元器件需求保持高景气度。我们认为国防预算稳定增长且结构不断向装备倾斜、军队加速向信息化转型、军工电子元器件国产替代趋势增强三种因素叠加,军工元器件需求有望保持高度景气。公司在军用电子元器件领域深耕 50 余年,产品覆盖阻、容、感等被动元件以及二、三极管、IGBT、晶体管等半导体器件,构筑了强大的技术壁垒与品牌壁垒,产品类型多、产能规模大,处于龙头地位,料将充分享受行业发展红利。

  剥离低效产业聚焦核心业务,推出股权激励老牌国企焕发新春。公司聚焦电子元器件核心业务的发展战略明确,2012 年以来不断剥离与电子元器件不相关或盈利能力较低的子公司,2018 年开始压缩整机业务,2019 年 5 月剥离振华通信,手机整机业务不再合并报表。未来虽然营收规模会收到一定影响,但是盈利能力将大大提高,可持续发展能力将进一步增强。

  深耕高多层 PCB 三十载,聚焦通信和汽车双赛道。公司于 1992 年在江苏昆山设立,是昆山最早设立的台资企业之一,并于 2010 年上市,产品主要为通信、汽车、工业设备类 PCB 等,2019H1 通讯板占比约 65%,汽车板占比约20%,办公设备及工业设备用板占比约 8%。

  通信板业务需求驱动,盈利弹性有望继续释放。通信板业务是公司盈利主心骨,前五大客户包括三家全球主流通信设备商(H 客户等)、一家服务器和交换机龙头供应商(S 客户)。在 5G 加速赋能 PCB 行业趋势下,前期无线设备出货拉动第一阶段需求,中长期配套网络扩容和 CPE 等终端设备普及拉动第二阶段需求,且服务存储器等设备在计算需求驱动下长期处于技术升级趋势、带动高层 PCB 需求。

  汽车板卡位高端客户,打造第二增长引擎。虽然短期汽车板需求承压,但是中长期需求将在智能化、电动化趋势下逐步扩容升级。虽然中低端汽车 PCB市场竞争激烈,但是中高端市场认证壁垒高周期长、且生产中品质可靠性的管控成本很高,短期内并不适合新进入者快速获利,更适合已经进入核心供应圈的企业通过相对优势逐步取代因投资不力等因素竞争力下降的原有领先企业,公司目前已经是大陆等核心高端汽车板供应商,长期目标是进入车用PCB 市场全球前三,汽车板业务将成为增长的第二引擎;

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